乐视退股吧东方财富网

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本文提供以下多个参考答案，希望解决了你的疑问：

• 1、乐视模式的瓶颈在哪
• 2、东方财富可以抄底了吗？

乐视模式的瓶颈在哪

优质回答他认为，现在海外还没有出现与乐视类似的模式，所以要利用这个时间窗口与亚马逊等美国互联网企业竞争，而目前有关乐视的各种传闻均属谣言，来自竞争对手。

但在外界看来，在过去的四个多月里，他的遭遇已不止于"谣言"。此间，互联网电视的主管部门国家新闻出版广电总局(下称"广电总局")频频发文，对视频行业进行了空前力度的整顿。受此影响，乐视盒子停售，到10月中旬，乐视网股票三度停牌，市值蒸发了100亿元人民币左右。

乐视网COO刘弘在接受《财经》记者采访时表示，乐视电视还未接到广电总局的书面整改通知，但口头通知已到，乐视网正积极与广电总局协商如何整改。

此前，有广电系业内人士向《财经》记者透露，广电总局曾召集所有视频集成播控牌照方来京开会，会上以口头方式要求，有关牌照方暂时不能与乐视网合作。截至《财经》发稿，两者的协商仍未达成，广电总局态度没有变化。

10月27日，在经历了此前一周内连续三天股价下跌之后，乐视网再度停牌，公告称因正在筹划重大事项。这已是乐视网自7月份以来的第四停牌。截至《财经》发稿，乐视网仍在停牌状态，股价定格于10月24日收盘价：33.51元，接近7月17日创下的年内最低股价32.65元。

即便如此，在海外停留数月的贾跃亭暂时仍无回中国内地之意。他在接受《财经》记者专访时称，乐视颠覆了电视行业，但"千万不能说我们是在颠覆广电行业，因为我们这种模式和广电其实还是非常互补的"。他认为，乐视拥有最强的传输能力、最高效的入口、最多的视频内容，因此可以推动广电体系的创新和变革。

2010年8月12日，贾跃亭创办的乐视网在A股上市，成为中国视频行业第一家上市公司，当年乐视网营业收入2.38亿元，净利润7009万元。顶着三网融合第一股的光环和产业"颠覆者"的创新形象，乐视网市值一路走高，2014年初一度冲到了410亿元人民币，成为创业板市值最高的公司，贾跃亭也跃升创业板首富。在市场最乐观时，民族证券、中金公司等预测乐视网未来市值将超过千亿级。

但从巅峰到低谷，不过短短数月。随着广电总局整顿出台和各种传闻争议，乐视网股价不断走低，10月27日乐视网停牌前，市值已跌至281.88亿元。

但同时，乐视网新发布的季报却颇为亮丽，看不到相关整顿和传闻的影响：今年前三季度营业收入47.45亿元，同比猛增247.56%，净利润2.18亿元，同比增长18.36%。

10月17日接受《财经》记者专访时，贾跃亭称，"乐视最不容易的地方，第一是有苦不能说，第二是诸多不相关的事情扣在我们身上。"当《财经》记者问到"汇金立方的王诚是否就是传闻中的令完成"时，贾没有正面回应，只是说："汇金立方的投资不是一个非正常投资。"

而在2013年7月，贾跃亭接受《财经》记者专访时曾表示："令家一个亲戚在乐视Pre—IPO的时候进入，占到极低的股份，1%左右。"(令家指正在接受组织调查的时任山西省政协副主席令政策家族)。

在了解乐视历史的业界人士看来，贾跃亭多年来深谙资本运作和政商关系，从山西垣曲到太原再到北京，游走在监管和政策的红线内外。乐视昨日成功受益于此，今日受累也源于此。随着事态发展，乐视和贾跃亭不为人知的另一面正在逐渐显现。

乐视的命运，已不全在贾跃亭的掌握之中。

起步

从23岁成立第一家公司到30岁来到北京打拼，早年的贾跃亭大体上是一个越挫越勇、越勇越挫的个体户，他追逐见到的每一个机会，懂得借力打力，带有机会主义色彩

山西商人贾跃亭有着和其他互联网精英截然不同的成长历程，但他不是人们传说中的"煤老板"。

1973年，贾跃亭出生于山西省临汾市襄汾县，父亲是当地一名中学教师，家境普通。上世纪90年代，从山西一家税务专科学校毕业后，他未回老家，而是来到女友的家乡运城市垣曲县地税局当了一名普通的网络技术管理员，月薪300元左右。

当地一名官员称，当年贾跃亭身上的第一个标签是副县长的女婿。垣曲时期的贾跃亭嗅觉敏感，冒险有余，谨慎不足。该官员称，当时贾在地税局捧着铁饭碗搞副业，经常上班时间有事就走了，他的领导也不好说什么。

23岁时，贾跃亭辞职创办山西垣曲县卓越实业公司，做胶印厂和钢材买卖等多种生意。但他并不满足这些业务所带来的微薄利润，随后筹得500万元人民币，开始投资建设卓越双语学校。

一位垣曲本地人告诉《财经》记者，当年整个县城对于一位二十五六岁青年可以斥资500万元盖学校的举动议论纷纷。

工商资料显示，卓越实业的注册资本是50万元，贾出资20万元，他的妻子出资20万元。贾跃亭离开垣曲几年之后，卓越实业的法定代表人变更为他那位已经退休的岳父。

卓越双语学校是当时垣曲县唯一从小学到高中全覆盖的私立学校，颇受欢迎，但是这并没能让这位年轻人的野心就此而止。

除了涉猎印刷、钢材、教育，贾跃亭还开砖厂，做运输，经营过一家电脑培训机构，做了几个月种子生意，他甚至还开了一家快餐店，取名麦肯基。

与贾一起经营过砖窑厂的人士告诉《财经》记者，贾跃亭所做的业务或许不是最赚钱的，但想法一定是最超前的。他总是在经营老业务的同时就开展了新业务，在新业务还没有成熟的时候又开始了另一项新业务，他并不追求业务能否盈利，只是想着生意可以做多大。有人认为，贾跃亭喜欢铺摊子、讲故事、嗅觉强于执行力的行事风格在垣曲就已养成。目前，乐视集团的业务涉及农业、影视、电商、红酒、视频、电视产品、车联网等。

据知情人士介绍，1998年前后，贾跃亭在一个饭局上偶然接触到"通讯业务"，意识到这是一个大机会，便抛下了他的胶印厂、钢材厂和双语学校，带着妻儿来太原闯荡，并成立山西西贝尔通信科技有限公司(下称"山西西贝尔")。

此时中国通信行业和整个商业互联网刚刚兴起，原信息产业部成立，搜狐、网易、腾讯也在同年成立。这一年，后来创立优酷网的古永锵，还在北京国际饭店和张朝阳喝茶思考是否要加入搜狐；后来创立土豆网的王微[微博]，则在美国卫星公司休斯做亚洲市场拓展；而马云已经两次创业失败了，他在这一年登上了长城，与团队抱头痛哭。

一位贾跃亭早年的生意伙伴告诉《财经》记者，1998年的贾跃亭，为了介入移动基站建设，曾怀揣20万元现金，蹲守在山西联通一位领导家门口。

这位生意伙伴说，当时贾全部身家大约30万元左右，他找到一名负责基站建设的山西联通领导，希望可以拿到一些项目，而此前他并不认识对方。为了表达诚意并达到目的，他在对方家门口站了一个晚上。

此后，贾跃亭接到了一笔大项目——当地移动运营商大建基站，而贾跃亭做的就是为基站生产和安装避雷器。他的西贝尔事业也由此开始。

山西西贝尔的第二笔生意是向运营商推销直放站(通过直放站放大基站信号，再传向更远更广的地区)。当时贾跃亭从网上看到四川有人生产直放站，便打电话过去询问加盟事宜，对方以为他是个骗子，为了说服对方，贾拎着公章和公司营业执照当天就去了四川。最后，这笔生意让他赚了一两百万元。

从成立第一家公司直到2003年，贾跃亭大体上是一个越挫越勇、越勇越挫的个体户，他追逐他所看见的每一个机会，懂得借力打力，带有机会主义色彩，这种商人在山西遍地都是。但贾跃亭与他们不一样的是，他还是半个理想主义者，所以他来到了北京。

贵人

视频网站创业需过三关：牌照关、资金关以及行业资源关。多年以来，乐视网在同行眼中都是神秘的"通关"高手

2003年，贾跃亭刚踏入北京时，与当年初到太原四处寻找机遇的小镇青年并无不同。他在紫竹桥美林公寓租住一处民居兼当办公室和住所，成立了北京西伯尔通信科技有限公司(下称"北京西伯尔")。

贾跃亭在北京并无任何过硬关系，所以他第一次采用了合伙人创业的模式，合伙人包括现任乐视网副董事长刘弘。贾跃亭在北京的第一个大手笔，是在大约150万元人民币的创业资金中，拿出上百万购置了一辆宝马七系轿车，他还聘请了一名籍贯山西的司机。

几个月后，北京西伯尔拿到了它在北京的第一个招投标项目——北京网通的室内覆盖资质。一位乐视早期员工告诉《财经》记者，这个项目正是其中一位合伙人借助其在网通的关系撮合而成。

此后，北京西伯尔专门承接电信运营商不看重但又必不可少的室内外网络覆盖业务，时值电信高科技企业兴起，移动通讯、互联网处于上升期，贾跃亭抓住机会开始发展手机流媒体业务，涉足互联网。

2004年，脱胎于北京西伯尔流媒体部的乐视网正式成立。

贾跃亭新事业的规模，与山西个体户时期的小打小闹不可同日而语。虽然从事的项目像从前一般头绪繁多，并且同样是成败参半，但是一个显著的区别已经出现：贾开始有"贵人"相助。

在中国，"贵人"往往指的是那些手中有权势的政治家。在过去土地是最好的权力变现形式，所以中国房地产行业或是某些垄断行业常会看到"贵人"的影子。而在互联网等新经济行业中，早期精英们接受的多是西方教育，信仰阳光下的财富，他们认为自己不需要"贵人"。

贾跃亭在某种程度上打破了这一规则。贾跃亭黑瘦，身形不高，见到生人略腼腆，走路很慢。一位与贾相熟多年的业内人称，贾酒量很小，并不善于交际，但是抓关键关系的能力极强。

一位与贾跃亭相熟的商人称："他可以把10万块钱花出100万的效果。"该人士举例说，对方夸奖你的豪车不错，普通商人会慷慨借给你开几天，而贾可能会选择当场把车送给你。

2005年前后，经人介绍，贾跃亭结识了网通天天在线的总裁王诚。上述商人称，此人或是贾跃亭其后发迹的枢纽之一。前述乐视早期员工则告诉《财经》记者，当年乐视日子过得艰难，想尽办法找商业合作机会，最便捷的路子便是，拿手中的视频片源和运营商或运营商子公司合作，对方向用户收SP的费用，适当给乐视返点。

当年的网通天天在线，是中国网通集团旗下的一家子公司，原名九洲在线，是网通进行体制创新，与IDG、软银等投资公司共同打造的一家电信增值和互联网增值服务企业。

在2004年天天在线成立的发布会上，一名通信行业的记者首次见到了王诚。他告诉《财经》记者，在场记者纳闷，这位从来没在网通体系下出现过的中年男子居然任职总裁。王诚的名片上印了多个头衔，如中国青年企业家协会副会长等。这名记者随后被在场一位相熟的网通高层人士告知，王诚是一位政要的弟弟，建议找王诚做个专访。

《财经》记者查询发现，上述政要有一名胞弟，名叫令完成，后改名王诚。

相关资料显示，王诚曾在新华社从事多年采编工作，网通天天在线的发布会是其第一次对外公开亮相。

一位知情者透露，早期西伯尔与网通天天在线的业务合作收效极小，但王诚和贾跃亭却成了非常铁的朋友。该人士称，王诚身上有着浓厚的理想主义色彩，王诚多次提到他深信在三网融合的背景下，国内视频网站一定能做起来，而贾跃亭则是一个头脑清醒又敢于冒险的生意人。两人还是山西老乡，贾跃亭发家的垣曲县距离王诚老家平陆不到两小时车程。因此，两人一拍即合。

王诚曾于2005年7月出版过一本书，名为《通信文化浪潮》。王诚写道，我国通信文化产业迎来了千载不遇的发展机会，他还引用了一名法国记者的话，"在因特网时代，只要谁买下文化，谁就可以控制时代。"而他的理想就是将天天在线打造成一个电视化、娱乐化、家庭化、精品化的"网络电视"。这与今日乐视电视十分相像。

2008年，乐视网第一次公开融资，北京汇金立方、深圳创新投资、深圳南海成长精选基金三家向其注资5200万元。王诚便是北京汇金立方的早年合伙人之一，2008年的工商资料显示，其在汇金立方出资额为2万元，持股0.04%，其登记的住所是"北京市海淀区羊坊店路3号5楼×门×层×号"。那是一个闹中取静的低密度成熟小区，其更为人知的名字是：新华社皇亭子宿舍区。院子北面是京西宾馆，再往北是复兴门外大街，隔街相望中央电视台和世纪坛。

但2010年6月4日乐视提交的招股说明书中披露的，北京汇金立方投资管理中心合伙人名单中并未出现王诚的名字，却有一位家住北京顺义区鲲鹏集团公司宿舍的女子王玲，其在汇金立方的出资额也为2万元，持股0.04%。

《财经》记者查询发现，2008年入股乐视前后，北京汇金立方分别投资了神州泰岳(300002)和东方日升(300118)这两家准上市公司。神州泰岳于2009年提交招股书，2010年6月23日，在乐视网提交招股书的19天后，东方日升也提交了招股书。神州泰岳和东方日升的招股书中均显示——北京汇金立方第七位合伙人为王诚，出资2万元，持股0.04%。

北京汇金立方投资管理中心(有限合伙)的工商资料显示，王诚确为该公司合伙人之一，2008年4月出资2万元加入汇金立方。王玲是在2009年12月17日货币出资2万元，出现在了新一批的合伙人名单中，此时王诚名字已消失。

贾跃亭在2013年7月接受《财经》记者专访时曾提及，"令家一个亲戚在乐视Pre—IPO的时候进入，占到极低的股份，1%左右。"

这个"亲戚"是否就是王诚，即传闻中的令完成？贾跃亭在专访中没有正面回应《财经》记者的求证。而北京一位大型投资公司相关人士曾向《财经》记者表示，该公司本有意投资乐视网，但在做尽职调查时发现，其部分股东与个别政要有关联，因此退出。

贾跃亭则在专访中回应《财经》记者称，汇金立方当年投资乐视，是一次正常的、纯粹的财务投资。

贾跃亭称，当年乐视网的融资很困难，而汇金立方是唯一能够看懂乐视模式的公司。"至于什么王玲和王诚，这和我们无关，互联网公司不希望和政治有任何关系。在乐视的发展过程中汇金立方也没有给予任何帮助。"

不过，在2005年结识王诚之后，贾跃亭和乐视网的发展确是驶入了快车道。贾陆续认识了深圳创投系和深圳同创伟业系。一位互联网行业的风险投资人告诉《财经》记者，他曾亲耳听见一位金融圈重要人士对贾赞誉不迭，称其为资本运作高手，是下一代领军人物。彼时乐视员工不过30人，工商资料显示，其中本地员工5人，外地员工25人，尚未产生利润。

在中国，视频网站的创业要难于其他互联网领域。因为高昂的内容版权费用和带宽费用，视频网站对资金更加渴求。同时，需申请多种牌照，受工信部、文化部、国家新闻出版广电总局、宣传部、网信办等机构的多头监管。优酷网一名高层人士告诉《财经》记者，视频网站笼罩在一张隐形大网之下，由于标准不清、政策滞后或政出多门，业务时常受制。

该高层人士称，视频网站创业需过三关：牌照关、资金关以及行业资源关。而在同行眼中，乐视网多年来一直都是"通关"高手。

2004年，原国家广电总局接连出台39号令、34号令和42号令，为视频网站运营划定准入的红线。其中一条，要求互联网站必须申请获批《信息网络传播视听节目许可证》，即业内俗称的"视频牌照"后才可投入运营。乐视网是第一批与新浪等少数几家民营企业一起拿到许可证的公司。之后原国家广电总局又对视听内容按照手机、PC和电视终端分别核发许可证，乐视又成为了目前民营视频企业中第一家也是唯一一家拿到手机终端内容运营牌照的公司。2006年，乐视网还获得上海移动的视频流媒体SP牌照。

在与运营商的合作上，乐视网也比其他视频网站要深入。当年乐视网旗下的"乐视无限"为中国联通的手机流媒体业务品牌"视讯新干线"提供了超过70%的内容，与中国移动也签订了十多个基于PDA手机的流媒体项目。

从始至终，乐视网与其他国内视频网站拥有完全不同的"基因"：后者一开始就是YouTube模式的模仿者，借助国外风险基金顺势发展，最终选择在纳斯达克上市；乐视网则脱胎于中国管制严密的电信运营商合作体系，而且从第一天起，乐视引进的就是中国内资基金，上市也选择了国内创业板。

2010年6月上市时，乐视网在国内网站的流量排名为168位，远远落后于优酷的第10位、土豆的第12位和激动网的第67位，但这些视频网站至今仍在亏损中摸索，远不及乐视网公布的财务指标健康。

根据乐视网上市公告，其前两大收入分别是付费用户和广告，其最大的广告客户北京新锐力广告有限公司，办公人员长期只有2位，但发展出了千万级的广告业务。另外两个广告客户北京中视龙圣广告有限公司和北京春秋天成广告有限公司，法定代表人是同一个人，名叫陈杰，前者办公地为北京通州区县镇兴一街564号，后者在北京怀柔区于家园二区甲1号楼4门，两家公司的成立日期仅相隔三个月，注册资本金同为50万元。

工商年检报表显示，2008年，中视龙圣营业收入为零，净亏损0.45万元，从业人员1名，但2010年的乐视网招股书披露，中视龙圣在2008年为乐视贡献了651万元的广告收入；2009年，中视龙圣营业收入8.5万元，净利润为0.23万元，从业人员2名，乐视网招股书披露，中视龙圣在这一年为乐视贡献了324.5万元的广告收入。

华兴资本CEO包凡评论说："一个排名第17位的视频网站，却有业内第一的财务指标，变戏法啊。"

乐视网最终在管制和审核堪称严苛的中国内地A股顺利上市。一位知情人士称，站在投资方立场，优酷已在美国提交招股说明书，视频领域需要一家大的纯内资的上市公司。该知情人称，乐视网上市，背后的投资人意愿更强烈。

贾跃亭告诉《财经》记者，对于之前媒体质疑的乐视财务作假，证监会曾做过深入调查，这(仍批准上市)意味着，乐视在业务上没有任何问题。

对于贾跃亭或其他贾家人在为他人代持乐视网股份的传言，乐视网董事会秘书张特接受《财经》记者采访时坚决否认："怎么会有代持呢？代持的话，那相当于虚假披露了，证监会也会有处罚的。"

公开资料显示，贾跃亭一直持有较多的乐视网股份，最高时接近70%，目前为44.21%，在发展过程中，即便乐视网资金紧张，他也不愿过多稀释自己的股权。

"小人物来京，靠着自己的想象力和资源，一步步长大，最后在一个奇迹般的机会里成就了一家上市公司，这就是贾跃亭前半段历程。"一位乐视早年员工称，刚来北京时他和贾跃亭走在国贸大街上，贾突然说，我们将来一定要成为这里的佼佼者。

东方财富可以抄底了吗？

优质回答其实这家公司早就应该看看，但是鉴于股价一直没有明显回调，分析的动力不是太大，因为东财这类公司是市场敏感型标的，也就是所谓的重β标的，受行情影响很大，这类公司最好的介入时点是熊市，而非牛市。

当然，东财作为高β券商阵营里的一员，最近一两年走出了高α行情，大幅强于传统券商，这本身就是一件值得研究的事，东财何德何能呢？

好，闲话不多说，开始我们的分析！

01 业务分析

东财的业务其实是非常典型的互联模式，前端流量，后端变现。

公司在流量端以 财经 资讯为主，主要产品包括东方财富网、天天基金网、股吧等，初期盈利主要依靠互联网广告。

2012年，公司获得第三方基金销售牌照，开始把流量用于基金产品销售变现。

2015年，公司收购西藏同信证券，正式进入券商行业，此后证券业务快速增长，目前已成为东财第一大业务。

在PC网页端，东财位居第二，第一是老牌 财经 网站新浪。

在APP手机端，第一是同花顺，不得不说同花顺在APP端还是挺厉害的，第二是京东金融，京东金融非常牛，作为一个新晋理财APP，能够快速爬到第二的位置，也非常不简单。

但是这里统计的是京东金融，京东金融依靠京东引流，更多的是白条等消费贷服务，还有基金保险，京东股票APP的使用人数应该不多，我几乎没听过用这个APP炒股的，我之前还在京东股票APP上发文章，但是基本没人看，所以也停发了。

所以，东财APP虽然排在第三，但是单说股票APP，东财应该还是能排到前二的。

东财APP月度人均使用时长行业第一，同花顺第二，某种程度上说明大家基本用东财看行情，而用同花顺交易。

另外，东财APP活跃人数行业第二，也印证了我们前面说的，在股票领域，东财的月活应该也是在第二的水平。

综合来看，东方财富的流量在PC端和手机端基本都排在 财经 类第二的位置。

东财证券经纪业务收入今年来维持较高增长，市占率也在持续提升。

依托于互联网，各大传统券商的市占率也出现了不同程度的提升，而东财无疑是市占率提升最快的券商，市占率排名从2017年的23名，快速提升至2019年的16名。

除了线上流量加持，东财另一个获客手段就是“低价”，这是互联网公司在获客阶段的普遍打法，先圈地，再收费。

从基金代理数量和代理基金公司数量来看，东财旗下的天天基金均处于领先地位。

第三方基金销售网站排名方面，天天基金网月度覆盖人数小幅高于雪球，排在第一位。

虽然天天基金在专业度方面毋庸置疑，但是蚂蚁财富背靠支付宝这颗大树，还是能做到极大程度的引流，我身边的基金小白用户几乎走的都是支付宝里的基金理财渠道，我个人也在支付宝买基金，体验方面没有太大问题。

因为，我的判断是，我们将进入一个基金理财的大时代，这里面的增量需求是关键，而增量市场是几乎小白用户创造的，这里的小白用户分为两类，而蚂蚁财富针对这两类小白用户都有天然的获客优势：

第一类，初入 社会 的年轻人

支付宝依托花呗、借呗占领了年轻人的心智，后续转化成基民也更顺理成章。

第二类，无理 财经 验的中老年人

支付宝的渗透率远高于东方财富，这部分群体手机上安装支付宝的概率大大高于安装东财的概率，支付宝是面向全民的应用，而东财更集中于相对专业的投资者，所以，支付宝要转化这部分用户也更轻松。

后来我找到了相关数据，事实证明蚂蚁财富基金销售增速非常快，仅用了三年时间就已经超越了东方财富。

从基金销售平台来看，天天基金月活虽然高于蚂蚁财富，但是蚂蚁财富有大量的基金买入行为是直接在支付宝完成，支付宝的覆盖人数还是远高于天天基金网的。

，是对蚂蚁财富与天天基金未来在针对新理财用户竞争的分析，个人认为天天基金在渠道上并不占优。

从目前天天基金的数据来看，非货基销售规模市占率还是在逐步提升的，但我们发现这个增速已经在明显放缓了。

但如果从更长远的角度来说，天天基金如果能够做出大幅优于同行的口碑、体验和专业度，那么蚂蚁的基金用户也会出现转化的可能，包括雪球等其他平台，但这确实是需要下硬功夫的，不是一朝一夕的事。

从东财的尾佣和服务费占比逐步提升，可以看出，天天基金的资金留存比例是逐步提升的，这个指标类似于互联网公司的说的留存率。

尾佣指尾随佣金，指“客户服务费”，实质基金公司拿出一部分管理费分给销售渠道，用于维护存量保有客户。

服务费指销售服务费，指基金管理人从基金财产中计提的一定比例费用，主要用于支付销售机构佣金、基金的营销费用以及基金份额持有人服务费等。

1、公募基金

2018 年获取公募基金牌照，资产管理规模增至 25.61 亿元。

2、金融数据服务（Choice）

该项收入于 2015 年达到最高水平 2.49 亿元，此后逐渐下降稳定在每年 1.6 亿元左右，但相比于证券和基金代销业务占比很小。目前公司继续投入金融数据服务的研发和创新，未来或可考虑将多种财富管理板块纳入金融终端，实现更便捷的理财功能，开拓流量复用新途径。

3、保险业务

公司的第三大流量变现业务——保险代销。东方财富已于2019年5月15日以6427万元的价格，完成上海众心保险经纪有限公司100%股权收购及增资工作。

目前，东财保险官网和App均已上线。

02 财务分析

东财由于是券商性质的公司，所以证券业务不存在毛利率，从分项来看，公司第二大业务金融电子商务服务，这块主要是基金代销业务，毛利非常高将近90%，近年来随着蚂蚁竞争的加剧，毛利有持续走低的迹象。

公司净利率持续走高，这里大家可能会有疑问，东财的净利率为什么会高于100%呢？

原因在于营业总收入和营业收入的概念区别，营业总收入=营业收入+利息收入+已赚保费+手续费及佣金收入。

非金融类公司，营业总收入基本上等于营业收入，而金融类公司，营业总收入和营业收入会有较大差距，主要是利息、保费、手续费、佣金这类收入造成的。

而净利率的计算是，净利润/营业收入，当营业收入与营业总收入差距较大的时候，就容易出现净利率高于100%的情况。

但这不影响这个指标发挥作用，净利率的逐步提升，同样能够证明公司的整体运营成果正在逐步变好。

公司销售费率和管理费率呈逐步下行趋势，说明公司整体运营效率在稳步提升。

财务费用常年为负，公司没有长期借款，但是短期借款今年以来又快速攀升的趋势，从年初的4个亿快速增长为40个亿，我们初步判断是和公司两融业务增长有关。

与行业对比来看，东财的债务成本相对还是偏高的。

我们看到，公司的现金流呈现比较大的波动性，主要是和市场行情关系密切。

而我们注意到，去年三季度现金流出现了负值，我们知道，去年三季度市场行情应该还是不错的，但为什么现金流却为负了呢？

主要是“融出资金净增加额”以及“支付利息、手续费及佣金的现金”出现了较大增长，也就是主要体现为“两融”业务的增长。

融出资金增加了，从而导致经营性现金流流出增加，这也是与行情成正比的。

证券类公司业绩受市场影响极大，所以我们要把牛熊区分开来对比。

震荡市，2016至2019年，东财在弱势行情下，依旧取得了持续稳步增长的业绩；

牛市，我们对比2015年和2020年，2015年是5000点牛市，而2020年三季度市场最高运行至3400，但是业绩相较2015年已经翻倍。

综合来说：

1）东财的毛利水平存在被小幅压缩的趋势，主要是面临来自BAT的竞争，另一方面，东财的整体净利率在不断走高，说明公司在竞争中依然实现了运营效率的提升，这个数据也是优于券商龙头的，说明公司相较于传统券商，竞争力还是相对强劲的；

2）公司三费持续走低，但是我们也发现了公司在融资方面的短板，利率偏高，我的理解一方面公司为民营，一方面体量还有待提升，随着规模化效应增加，公司的融资成本应该还有下降空间；

3）公司现金流随行情出现较大波动，主要是“两融”业务对于资金需求有较大不确定性，对比其他传统券商，东财去年三季度出现现金流突然转负是正常现在；

4）从公司历年的业绩表现来看，公司的成长性较好，尤其在震荡市年份，能够实现业绩的稳步提升，说明公司具备较好的α属性，这与传统券商比要优秀很多。

03 其他方面

本次发行可转债拟募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 158 亿元，主要用于：

1）将不超过 140 亿元投入信用交易业务，扩大融资融券业务规模；

2）将不超过 18 亿元用于扩大证券投资业务规模。

在同级别的经纪收入中，东财的净资本远低于同行，资本金的获得将有利于持续提升东财的证券经纪业务规模。

公司发布业绩快报：2020 年，实现营收 82.39 亿元，同比增长 94.69%；归母

净利润 47.80 亿元，同比增长 161.00%。

四季度营收22亿，净利润14亿，环比较3季度小幅下降，这个业绩基本是符合预期的，因为4季度行情相较3季度是要弱一些。

根据公司发布东方财富证券未经审计非合并财务报表，2020 年，东方财富证券实现营收 45.95 亿元，同比增长 77.12%；净利润 28.94 亿元，同比增长104.14%。

根据公司快报和证券子公司财报数据，估算公司除证券业务外其他业务实现营收 36.43 亿元，同比增长 122.51%，归母净利润 18.86 亿元，同比增长355.79%。

总的来说，2020年东财证券业务和基金代销业务均取得了不错的增长，当然这也是市场行情使然。

近期外汇局官员表态：研究有序放宽个人资本项下业务限制。修订境内个人参与境外上市公司股权激励计划的管理规定，取消年度购付汇额度限制，优化管理流程；研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性；配合人民银行做好粤港澳大湾区“理财通”试点。

这也打开了东财这类互联网券商新的想象空间，能否在港美股券商这篇蓝海中分一杯羹？

目前港美股券商，大部分都是在香港取得了证券、期货、资管牌照；或者是在新西兰、美国、新加坡拿到了券商资质。

内陆目前没有合规的境外投资资质，而如果未来港美股券商内陆合规话，东财作为互联网基因和牌照齐全的内陆互联网券商，无疑将成为最大受益者之一。

04 逻辑总结&投资策略

，我们通过公司业务层面、财务层面的分析，对东财有了一个比较全面的了解，下面我们进行一个总结：

行业逻辑：

我们认为投资东财这样的公司，我们需要放到一个大的 历史 背景里去，主要有几点：

1）改革红利，我们的市场制度正在不断地完善之中，从注册制、退市制，到T+0、做空机制的不断完善，作为证券行业的“基础设施”，券商将受益其中；

2）我们正在经历一个大类资产转移的阶段，从房地产向二级市场，这个趋势才刚刚开始，券商和资管（公募为主）将成为这个趋势的最大受益者；

3）另外，我们也看到了诸如港美股市场的增量需求，这也是随着居民可支配收入的增长不断催生的新需求。

公司逻辑：

1）东财在流量方面，在PC端和APP端均位居 财经 类第二，而位于第一的 财经 类流量入口在资质方面均不如东财。

与传统券商相比，其获取流量的优势无人能及，依托于其流量优势，东财能够在传统券商行业撕开一道口子，市占率快速提升。

2）在基金代销领域，公司面临着蚂蚁的正面竞争，在获取新基金用户方面，公司并不占优，蚂蚁的基金代销收入增长非常快，且超越了东财。

但是，由于这个市场目前还是增量，所以东财的生存空间不至于被完全扼杀，且随着时间的推移，投资者专业化程度的不断提升，东财存在从蚂蚁转化用户的可能。

3）财务数据方面，东财的毛利水平呈现小幅下滑趋势，但由于佣金、费率基本已经是行业最低水平，再度下行空间不会太大，而通过低价策略换来的是快速放量，后续再通过高附加值业务提升盈利水平，这是典型的互联网打法。

公司现金流水平呈现较大波动性，但整体能够较好覆盖净利润，公司融资成本偏高，后续有望通过规模化的提升，继续降低成本。

成长性方面，公司无论牛熊市都有较好的增长表现，体现出更好的α性，而非纯β。

4）公司未来的增长点包括，付费数据平台、互联网保险业务、自营基金等，依托于东财本身的专业性和流量优势，这些新业务板块均有望实现较好的增长。

5）公司依托其良好的使用体验，增加用户的转换成本，提高留存率，这是类似彭博社的投资逻辑。

6）在证券领域，除了经纪业务，公司在承销保荐业务方面体量还非常小，这既是公司的短板，也可以理解为公司的潜在增长点。

总的来说，东财这家公司是金融行业里的一个特殊存在，相较于互联网券商，它拥有强大的流量优势，但是传统券商的非经纪业务东财相对较弱，相较于互联网金融，其在专业程度和牌照方面优势更为明显。

鉴于当前整个大类资产转移的趋势，资管业务还是一个增量市场，所以蚂蚁等互联网巨头的入局还不至于对东财形成根本性威胁，而在后期的竞争中，东财依托其专业性，也不会完全落于下风。

但不可否认的是，蚂蚁的存在还是影响到了东财基金方面的业务增长，并且这个威胁我认为不是可以忽视的，并且也会对长远逻辑产生一定影响，因为，在互联网领域，如果做不到第一，生存环境和估值水平都会是天壤之别。

下面我们再来对估值进行一个测算：

从过去5年来看，东财的平均PE水平为75倍，当前PE下降到平均估值水平以下，这种在成长股中属于比较少见的。

假设今年，市场重回震荡市，我们预计今年利润水平回落至去年60%的水平（保守估计），后续以年化25%的增长，通过75 20体现保守和乐观估值，也可以对应牛熊市场的估值水平。

然后我们得出估值水平，如果市场进入到熊市，东财的局部市值大概在1500左右的水平，而我们判断今年应该是震荡市，1500大概率到不了。

综合技术面分析，东财今年调整低点可能会出现在年线，也就是25元附近，这个位置的市值大概是2200亿，和我们估算的今年合理估值水平的市值相接近，基本上可以认为这是一个比较舒服的介入点位。

Ps：本文仅作日常逻辑训练分析案例，不作为任何买卖依据，也不给任何买卖建议，请大家独立思考，股市有风险，入市需谨慎！

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